China CPI Watch

The latest update on the price indices of China: without seasonal adjustment, CPI rises in 2009 November by 2.86%; with seasonal adjustment, it is 5.14%; Without seasonal adjustment, PPI declines 8.14%; and with seasonal adjustment, PPI rises by 14.80%. All figures are annualized.

The following two graphs are time series plots of CPI and PPI in China from 2001; CPI_sa (PPI_sa) is CPI (PPI) after seasonal adjustment. Click on the graph for a better view.

China CPI

China CPI

China PPI

China PPI

China CPI Watch

The latest update on the price indices of China: without seasonal adjustment, CPI rises in 2009 October by 2.1%; with seasonal adjustment, it is 2.7%; Without seasonal adjustment, PPI declines 2.3%; and with seasonal adjustment, PPI rises by 1.9%. All figures are annualized.

The following graph is a time series plot of CPI in China from 2001; CPI_sa is CPI after seasonal adjustment. Click on the graph for a better view.

真复苏,假复苏

首先,关于CPI数据的一点说明。

统计局只公布CPI同比变化,而没有像其他国家那样公布一个CPI水平(level)。CPI水平是个很有信息量的经济指标,它可以回答诸如这样的问题:如果我在2000年1月维持一定生活水准需要1000元,2009年9月维持同样生活水平需要多少钱?

我根据统计局的同比变化数据推算了CPI和PPI水平,根据水平数据可以顺便得到环比变化数据,见《CPI和PPI的环比数据》和《通涨的苗头》。以后我打算每月更新该数据,与关心物价的朋友分享,希望它对我们理解中国经济有帮助。最近更新的数据可在这里下载:data.jhqian.org

另外,价格水平一般具有季节性,尤其是CPI,季节性相当显著。因此有必要对数据作剔除季节性的处理。基于X-12-ARIMA模型,我对CPI和PPI数据作了季节性调整(Seasonal Adjustment),季节调整后的数据也可在上面的网站下载。CPI和PPI及其季节调整画在图一和图二。

假设2001年1月的CPI水平为1,2009年1月的CPI水平则为1.18,有18%的上涨。也就是说,如果我在2000年1月维持一定生活水准需要1000元,2009年1月维持同样生活水平需要1180元。当然,统计局的CPI统计有严重的结构性问题,比如食物的比重过大,而居住成本(租金)的比重基本为零。考虑到房租在这段时期涨得很厉害,1180元可能远远不够维持2001年1月1000元的生活。

回到2009年9月的数据。根据统计局的最新发布,九月份CPI同比下降0.8%,PPI同比下降7%。

而九月份CPI环比下降1.98%,季节性调整之后是上升0.18%。PPI九月份环比上升0.69%,季节性调整之后是上升0.5%。注意这四个数字都是月度增(降)幅,年度(Annualized)增(降)幅大致还需要乘以12倍。因此,经过季节性调整后,9月份CPI环比上升2.2%(Annualized),PPI环比上升6.0%。这是两个很惊人的数字,考虑到全球经济还处于萧条期,产能过剩并没有得到缓解,结构调整并没有实质性起步,但是消费品价格和生产资料价格已经被各国政府的印钞机哄抬了起来。

如果经济已经真的复苏,也就是说,需求已经消化了过剩的产能,那么CPI和PPI的上升是健康的。在这样的情况下,上涨的物价会让企业家增加雇员,增加机器,从而增加产出。然后随着就业的好转,需求更加旺盛,经济就进入了可持续的新的繁荣期。

但如果过剩的产能并没有被新增的需求消化,甚至在积极财政政策刺激下更加过剩,如果当前出现的一些“繁荣”只是财政和货币猛药刺激起的昙花一现,那么CPI和PPI的上升将让财政和货币政策制定者进退两难:如果继续放松,将导致恶性通货膨胀;如果收紧,经济将进入可怕的二次探底。

我们究竟处在真复苏还是假复苏,答案恐怕很快就会明了。

图一

图一


图二

图二

通涨的苗头

国家统计局上午披露8月份月度经济数据,其中居民消费价格(CPI)同比下降1.2%,工业品出厂价格(PPI)同比下降7.9%。

我们这里要关心的是环比CPI和PPI。欲知环比和同比数据的区别以及我计算环比CPI和PPI的方法,见:《CPI和PPI的环比数据》

我们知道,环比CPI呈现极强的季节性,因此如果想知道CPI的走势,则必须进行一定的季节性调整(Seasonal Adjustment)。计算同比变化(也就是国家统计局所公布的CPI变化)也是一种季节性调整,但也是比较粗暴的一种,其缺陷是信息滞后,在物价水平剧烈震荡时期尤其如此。我这里所用的季节性调整基于X-12-ARIMA模型,是美国统计局所用的季节性调整方法。

图一:CPI和季节性调整后的CPI

图一:CPI和季节性调整后的CPI

根据我的算法,8月份CPI比7月份下降1.02%,经过季节性调整后CPI比7月份上升0.31%。由此可见,大家一直担心的通涨已经有了苗头。图一画出了2001年至今的同比CPI(蓝线),以及经过季节性调整的CPI(红线)。从曲线上看,我们可以猜测环比CPI在2009年接下来几个月里仍然会下降,但那是季节现象,经过季节性调整的环比CPI可能会持续上升。

环比PPI数据较为稳定,8月份比7月份下降0.31%,而季节性调整后是上升0.13%。 图二画出了2001年至今的同比PPI(蓝线),以及经过季节性调整的PPI(红线)。但是就如我7月份的帖子所写,PPI的走势跟随国际大宗商品价格,基本上不可预测,大幅上涨和大幅下跌的可能性都有。

图二:PPI和季节性调整后的PPI

图二:PPI和季节性调整后的PPI

图三是国家统计局公布的CPI和PPI同比变化数据。

图三:CPI和PPI的同比增长

图三:CPI和PPI的同比增长

CPI和PPI的环比数据

统计局发布的CPI和PPI是同比数据,即与上年同月相比CPI和PPI的增量。统计局还公布一个与“上年同期”相比的数据,但本人百思不得其解,不知“上年同月”和“上年同期”有何区别?更不知如果有区别,“上年同期”该如何解读和应用?如果读者知道,还请告知在下。

同比数据的优点是没有季节性,但缺点是具有滞后性。如果上年同月物价很高,那么今年该月物价即使有所升高,也会同比显示出下降。这种滞后性无疑会误导投资者和决策者,而且越是物价波动大的时期,同比数据越会没有意义,误导性也会越强。

环比数据反映每月(季度)相比前月(季度)的增量,时效性强,不易产生误导。而缺点,当然,是具有季节性。宏观经济变量通常都有一定的季节性,反映消费者和生产者在每一年中固定的消费和投资周期。比如,消费总是在年末或年初最旺,因此导致物价会在该时期有向上的跳跃。

计量经济学里,去除宏观变量的季节性有很多方法,使用同比数据只是其中的一种,而且是相对比较简陋和粗暴的一种。只统计价格的同比增量,将失去价格水平本身的信息。事实上,我只发现中国仅仅公布同比增量,而不公布价格水平的存量或环比增量。以统计局的资源,计算和公布无季节调整的价格水平应该是易如反掌的。

当然,虽然我们不能从同比数据精确地还原出水平数据(level data),我们可以做近似还原。中国的月度CPI是1996年才有的,而月度PPI开始于1997年。我假设(有些粗暴)1995年每个月的消费者物价水平(CPI)都是1,然后用同比数据逐次计算出1996-2009年每个月的物价水平。PPI也同样处理,只是起始点推后一年。

这样还原出来的物价水平会有一定的误差。尤其是一开始的几年,季节性会因为我的假设而不够突出。但是越往后,起始点的处理所带来的误差就越小。我取2004年后的数据,画在图一。

CPI

图一:CPI/PPI水平

我们可以看到,CPI的季节性相当明显,每年都在年初有个跳跃,然后逐月下降,到年中跌势停止并略有上升,然后继续下降至年终。而PPI的季节性很弱,图中所示的PPI走势跟国际原材料市场的牛熊走势极为吻合。

我们也可以看到,无论是CPI还是PPI,6月份和7月份的数据都显示环比上升的。当然,这两个月的上升不代表上升趋势将延续。考虑到CPI数据一贯的季节性特征,6月份和7月份的微幅上升很可能是季节性调整,8月或9月CPI可能重回跌势,直至年终。

而PPI的走势很难判断,为什么呢?因为PPI跟随国际原材料市场价格,所以基本上是不可预测的。

图二我画出了同期(2004-2009)统计局的CPI和PPI同比增量数据。如果事先不告诉你,你能意识到图一和图二实际上讲的是同一个故事吗?我是不能。

CPI/PPI

图二:CPI/PPI增幅